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沪铜 重心将下移

时间:2021-12-02 09:52:28 来源:第一铜网 作者:xiaoli

摘要进入四季度以来,铜价依然维持高位振荡,全球低库存对价格形成了有效支撑,即便上周市场在变异病毒Omicron的冲击下普遍大跌,铜也能快速收复失地。但中期来看,铜的下行风险正在持续累积,流动性见顶以及美元上行带来金融溢价的挤出、后疫情阶段全球供应的修

  进入四季度以来,铜价依然维持高位振荡,全球低库存对价格形成了有效支撑,即便上周市场在变异病毒Omicron的冲击下普遍大跌,铜也能快速收复失地。但中期来看,铜的下行风险正在持续累积,流动性见顶以及美元上行带来金融溢价的挤出、后疫情阶段全球供应的修复以及需求的边际回落,是悬在铜价上方的达摩克利斯之剑,中期铜的趋势偏弱,低库存下价格反复磨顶后,铜重心预计将逐渐下移。

  流动性见顶挤出金融溢价

  流动性超发是疫情后大宗商品集体上涨的重要原因,疫情后全球央行释放流动性,中美M2增速同步走高,尤其是美国M2同比增速的大幅上行,为铜提供了流动性溢价,也为本轮铜价上行提供金融属性的支撑。2021下半年开始,随着疫苗接种率的提升、经济的持续恢复和通胀压力的加大,市场对流动性收紧的预期越来越强。美联储在下半年的FOMC会议上态度逐渐转鹰,11月正式宣布Taper,至此流动性见顶的预期落地,本周鲍威尔的态度更加鹰派,称将在12月会议上讨论提前结束Taper。市场对2022年的加息节奏尚有争议,民主党中期选举前倾向于货币政策相对保守,加息的概率相对较低,下半年后或有两次加息。在流动性转向的预期下,大宗商品普遍面临退潮风险,铜的金融溢价将被挤出。

  中期基本面有走弱预期

  疫情后供需错配使得铜基本面维持强势,海外供应链的中断、国内中游制造的快速恢复及海外流动性超发刺激终端需求上行,造成疫情后全球精铜库存持续下行,低库存是基本面强势的直接佐证,也给铜价上行提供了稳健支撑。但从今年下半年开始,铜基本面运行的逻辑预期逐渐改变。一方面,随着疫苗的推广和运输的恢复,海外铜矿供应明显回升,铜精矿加工费自年初30美元/吨的低位持续上行至近70美元/吨附近,国内冶炼行业的利润明显修复。根据主要矿山的生产计划,2022年铜矿的预期增量仍超过百万金属吨,国内冶炼产量有望稳步上行。另一方面,随着美国财政补贴的退出,居民储蓄率基本恢复至疫情前水平,耐用品消费见顶回落的预期较强,国内出口中期面临压力。此外,国内地产行业弱周期开启,政策底向市场底的传导下,将对地产相关的金属消费普遍造成压力。铜虽然有新能源相关领域的需求加持,但由于基数过小,短期预计尚难冲抵传统领域需求的弱势,总量层面来看,全球需求面临阶段性见顶回落的风险。

  低库存下价格下跌有抵抗性

  即便对铜的趋势看空,但全球低库存对短期价格的支撑仍然较强。目前国内社库、保税区库存、LME及Comex库存总量不足40万吨,仅有往年同期库存水平的一半左右。低库存背景下现货挺价明显,LME现货升水在11月一度攀升至1100美元/吨,创历史最高水平。上周国内铜价小幅下跌后,现货升水大幅上涨触及2000美元/吨一线,达到近十年来的最高水平。短期来看,低库存的现状可能难以扭转,国内精铜产量的恢复还需要时间,年前受限于海关发票限制,进口或受到一定阻碍,而四季度汽车生产和电网交货的季节性上行,使得短期消费有一定支撑,国内库存可能呈现为低位振荡,强现实将继续支撑铜价。事实上,强现实弱预期也往往是周期尾部的特征,预期先行压制绝对价格,但现实的传导仍需时间,强现实通过高升水来释放,铜预计也将在这样的过程中逐渐磨顶。

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